博众时时彩手机软件:鄧海清:"降息"折射出經濟下行壓力和貨幣定力的平衡

博众时时彩手机软件鄧海清:"降息"折射出經濟下行壓力和貨幣定力的平衡

【selina前夫新恋情】

本文作者:鄧海清⌒,陳曦2019年11月18日◇⌒﹡,央行OMO利率下調5BP∵♀,為2018年以來貨幣政策寬鬆周期的首次正式降息⊿﹡,標志著貨幣政策寬鬆程度進入新階段▽。

對於債券市場☆∴〇,震蕩市格局暫時仍未打破〇∵,收益率有效突破前期低點的難度依然很大∟﹡,但收益率向下突破可能性已經顯著高於向上突破π?⊿。

9-11月份┊⌒⊿,在美聯儲降息暫停π☆,中國CPI已經高達3.8%、即將破4%奔5%的情況下┊,在全市場預期央行不再寬鬆甚至可能緊縮的情況下♀∵,中國央行全面降准、MLF降息、OMO降息◇♂⌒。

央行緊貨幣可能性徹底排除⊿↑,這意味着中期內債券熊市已經沒有任何可能▽,而市場在未來可以不斷猜測貨幣政策寬鬆的可能性☆,寬貨幣加碼的想象空間已經被MLF、OMO的首次降息打開♀。

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3、如果中美能夠順利簽署一階段協議▽△⌒,則在中國處於庫存周期底部、全球經濟處於經濟周期底部的情況下﹡☆,全球性的經濟企穩是可能的∴,從基本面角度對債市形成制約∵。

那麼我們如何理解∟◇⌒,央行在「保持定力」下的全面寬鬆操作呢┊?我們認為∵,可能在政府看來↑↑⊿,穩增長的重要性已經上升到2018年以來前所未有的高度?∴。也可以這麼理解♂,「以我為主」的核心┊,是中國的經濟增長⊿?。三季度以來⌒⊙,經濟增長下行趨勢才變得非常清晰∵,所以□⊿,貨幣政策全面寬鬆加碼△♂。

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更具體的講♀,2019年9月以來⊿∴,中國央行貨幣政策進入「混沌期」♂⌒,各種信號相互矛盾:1、7-8月份央行表態「準備金率調整空間不如大家想象的那麼大」;9月4日國務院定調全面降准△﹡?,央行緊接着全面降准⊙△。

免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體♂♂,版權歸原作者所有♂┊,轉載請聯繫原作者並獲許可〇。文章觀點僅代表作者本人∵♀∟,不代表新浪立場□。若內容涉及投資建議◇〇?,僅供參考勿作為投資依據⊿。投資有風險┊,入市需謹慎☆。

4、11月15日三季度貨幣政策執行報告表態「貨幣政策保持定力〇∵,主動維護好我國在主要經濟體中少數實行常態貨幣政策國家的地位」、「警惕通脹預期發散」、「堅決不搞大水漫灌」;11月18日央行OMO降息⊿。

對於貨幣政策◇▽,我們的結論是:貨幣政策寬鬆的持續時間會非常長☆♂,央行可能已經做好了維持低利率較長時間的準備?,同時不排除進一步寬鬆的可能┊⊙♂,這取決於後續經濟數據是否繼續趨勢性下行;如果2020年經濟數據能夠企穩回升﹡♀,則央行可能進入觀察期∟△﹡,貨幣很快收緊的可能性依然不大∟﹡。

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剛公布的央行三季度貨幣政策執行報告中專門對此有評論:「第三季度以來∵,在美聯儲等多國央行降息的背景下π∴?,中國人民銀行以我為主♂△∴,將公開市場7天期逆回購操作利率繼續穩定在2.55%的水平〇,穩定市場預期」π,同時對全球央行跟風降息表示「全球寬鬆的貨幣環境助推了金融資產價格和債務累積?,金融體系脆弱性繼續上升」?⊿☆。

所以⌒♂,「以我為主」、「保持定力」▽,並不是說「美聯儲降息♂↑,中國央行不降息」;而是美聯儲降息、市場預期我國降息之時中國央行不降☆⊿∴,等美聯儲降完了、市場不預期我國降息了∟☆,中國央行再根據自己的需要降息♂。

我們在MLF利率下調之後開始意識到⊿,央行「不松不緊」的基調可能已經發生了變化┊┊□。我們在近期報告中強調﹡♂,政府對穩增長的重視程度已經上了一個台階﹡,這導致OMO利率下調的可能性無法被排除∵∴。

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收益率大幅下行的難點在於:1、央行OMO利率下調僅為5BP♂◇△,如果未來不繼續下調∟┊♀,貨幣市場利率的中樞可能不會有什麼變化△,從利差角度▽,10年國債收益率有效跌破3%的難度仍然非常之大⊿▽。

圖1 2019年經濟數據趨勢性下行最為明顯的是工業增加值┊↑,即使看3月、6月、9月三個異常值∟,依然呈現趨勢性下行♀?♂。這表明⊙∵?,隨着經濟數據的逐漸公布↑♀,隱藏在波動性背後的趨勢性開始顯現?↑,剔除波動性之後┊,趨勢性就是經濟下行┊?⌒。

4、如果穩增長確實上升到新的高度∟,那麼在寬貨幣加碼之後⊙⊙,寬財政也應該發力﹡,這也將給債市帶來調整壓力π☆⊿。

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總而言之∟∟,三季度以來♂⊿,央行在預期引導方面⌒∟,採用了偏鷹派的論述♂↑,強調貨幣政策的定力;而在實際的貨幣政策操作方面☆,則是數量(全面降准)、價格(OMO、MLF利率下調)的全面寬鬆加碼♂□,其鴿派程度已經遠超當前的市場預期(在近期通脹顯著上行之後↑π↑,市場甚至有緊貨幣預期)⊿π。

3、央行曾經表態「TMLF基本都是在季后首月第四周進行操作」;10月的TMLF並未進行□,且三季度貨幣政策執行報告的貨幣政策工具中刪除定向中期借貸便利(TMLF)↑∴π。

央行預期引導「保持定力」的邏輯其實非常清晰∴┊△,主要是通脹已經處於罕見高位▽□,且通脹預期擴散風險存在△ππ,而且中國央行貨幣政策寬鬆空間有限⊿π∴,用一點少一點〇◇,所以從央行的表態來看⊙〇,似乎並不希望「大水漫灌」∵∴﹡。這也是我們所倡導的〇,即貨幣政策空間應當用於緊急時刻♀◇π,而不是越早放鬆越好〇﹡。

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實際上⊿◇,3月份經濟數據實屬異常值﹡△□,之後經濟數據回歸趨勢性下行π↑。無論從GDP、工業增加值、社會消費品零售總額、固定資產投資哪一個來看┊,經濟下行趨勢都非常清晰◇∟☆。

2、央行預期引導反覆強調「保持定力」π△,這也在某種程度上不利於債券市場的寬鬆預期?□,比如市場可能會擔心央行「明松暗緊」∵。

但即使如此┊,央行在反覆強調「保持定力」的情況下OMO降息∵□⊿,依然多少出人意料⌒♂﹡。對於貨幣政策∵﹡,我們認為看央行「說什麼」的意義已經大幅下降♂∵,更需要關注央行「做什麼」♂♀。由於降息的口子已經打開?π,「以我為主」、「保持定力」已經不再構成未來繼續降息的阻礙┊▽,但是否繼續MLF、OMO降息需要觀察經濟數據的趨勢∴▽〇。

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中國央行的操作總是那麼出人意料⊙ππ。7-8月份┊♀,在美聯儲降息、全球央行跟隨、全市場預期中國央行跟隨時◇△,中國央行保持定力?┊∟,堅決不進行任何貨幣寬鬆π┊。

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特別是在7-8月份┊,政府開始對經濟下行引起重視◇〇⊿,7月30日政治局會議重提「六穩」﹡┊,9月國務院常務會議定調全面降准▽▽,對逆周期調節的表述由「適時適度」變為「加強」↑,這才有了央行的全面降准和MLF利率下調⊿,以及此次的OMO利率下調▽∵♂。

貨幣政策最確定的是〇☆,無論通脹如何(即使此次貨幣政策執行報告反覆強調「警惕通脹預期發散」)□,貨幣政策收緊已經徹底不可能□。中國央行歷史上從降息、降准轉向加息、提准□♂□,最短的一次是2008年12月降息◇π,2010年1月提准⊙,也就是說貨幣政策方向轉向是很慢的∵□。2016年的例子是◇﹡,2月央行最後一次降准∵↑♂,央行緊貨幣發生在半年之後△⊿▽。而當前由於不具備因為防範風險而緊貨幣的條件↑π,所以┊┊,寬貨幣的持續時間會更久△⊿▽。

因此↑,我們對於目前債券市場的結論是:「加槓桿吃票息」仍是最佳策略↑♂,這是確定性最高、風險最低、操作難度最小的策略□。對於長端♂◇〇,從利差角度〇,3.2%左右的國債收益率下行空間仍然存在◇,理想情況是回調或利空之後買入⊙,但應當注意止盈和增量利空出現的可能┊□♀。

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2、8月份央行表態「中國是主要經濟體中唯一的貨幣政策保持常態的國家」⊙♂π,10月份央行表態「市場利率水平比去年已經有很大幅度的下降〇,現在更重要的是通過改革的辦法促進完善利率的傳導機制」;11月5日MLF利率下調⌒♂﹡。

2019年經濟表現如何▽┊?我們認為經濟呈現趨勢性下行┊,經濟表現低於政府預期﹡。回顧2019年4月份中央政治局會議♂〇,表述為「一季度經濟運行總體平穩、好於預期〇,開局良好」、「市場信心明顯提升」?♂﹡。

黎湛铁路电气化改造工程包含黎湛铁路、河茂铁路两部分,总投资亿元。

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鄧海清:"降息"折射出經濟下行壓力和貨幣定力的平衡

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對於債券市場☆∴〇,震蕩市格局暫時仍未打破〇∵,收益率有效突破前期低點的難度依然很大∟﹡,但收益率向下突破可能性已經顯著高於向上突破π?⊿。

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那麼我們如何理解∟◇⌒,央行在「保持定力」下的全面寬鬆操作呢┊?我們認為∵,可能在政府看來↑↑⊿,穩增長的重要性已經上升到2018年以來前所未有的高度?∴。也可以這麼理解♂,「以我為主」的核心┊,是中國的經濟增長⊿?。三季度以來⌒⊙,經濟增長下行趨勢才變得非常清晰∵,所以□⊿,貨幣政策全面寬鬆加碼△♂。

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圖1 2019年經濟數據趨勢性下行最為明顯的是工業增加值┊↑,即使看3月、6月、9月三個異常值∟,依然呈現趨勢性下行♀?♂。這表明⊙∵?,隨着經濟數據的逐漸公布↑♀,隱藏在波動性背後的趨勢性開始顯現?↑,剔除波動性之後┊,趨勢性就是經濟下行┊?⌒。

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央行預期引導「保持定力」的邏輯其實非常清晰∴┊△,主要是通脹已經處於罕見高位▽□,且通脹預期擴散風險存在△ππ,而且中國央行貨幣政策寬鬆空間有限⊿π∴,用一點少一點〇◇,所以從央行的表態來看⊙〇,似乎並不希望「大水漫灌」∵∴﹡。這也是我們所倡導的〇,即貨幣政策空間應當用於緊急時刻♀◇π,而不是越早放鬆越好〇﹡。

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2、央行預期引導反覆強調「保持定力」π△,這也在某種程度上不利於債券市場的寬鬆預期?□,比如市場可能會擔心央行「明松暗緊」∵。

但即使如此┊,央行在反覆強調「保持定力」的情況下OMO降息∵□⊿,依然多少出人意料⌒♂﹡。對於貨幣政策∵﹡,我們認為看央行「說什麼」的意義已經大幅下降♂∵,更需要關注央行「做什麼」♂♀。由於降息的口子已經打開?π,「以我為主」、「保持定力」已經不再構成未來繼續降息的阻礙┊▽,但是否繼續MLF、OMO降息需要觀察經濟數據的趨勢∴▽〇。

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貨幣政策最確定的是〇☆,無論通脹如何(即使此次貨幣政策執行報告反覆強調「警惕通脹預期發散」)□,貨幣政策收緊已經徹底不可能□。中國央行歷史上從降息、降准轉向加息、提准□♂□,最短的一次是2008年12月降息◇π,2010年1月提准⊙,也就是說貨幣政策方向轉向是很慢的∵□。2016年的例子是◇﹡,2月央行最後一次降准∵↑♂,央行緊貨幣發生在半年之後△⊿▽。而當前由於不具備因為防範風險而緊貨幣的條件↑π,所以┊┊,寬貨幣的持續時間會更久△⊿▽。

因此↑,我們對於目前債券市場的結論是:「加槓桿吃票息」仍是最佳策略↑♂,這是確定性最高、風險最低、操作難度最小的策略□。對於長端♂◇〇,從利差角度〇,3.2%左右的國債收益率下行空間仍然存在◇,理想情況是回調或利空之後買入⊙,但應當注意止盈和增量利空出現的可能┊□♀。

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2019年經濟表現如何▽┊?我們認為經濟呈現趨勢性下行┊,經濟表現低於政府預期﹡。回顧2019年4月份中央政治局會議♂〇,表述為「一季度經濟運行總體平穩、好於預期〇,開局良好」、「市場信心明顯提升」?♂﹡。

要想拆除村民的这些“宝贝”可并不容易。

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